Marges, taux, épargne : qu'est-ce qui finance l'investissement des entreprises ?

En 2024, les sociétés françaises — financières et non financières — ont investi 12,3 % du produit intérieur brut (PIB) en formation brute de capital fixe (FBCF), c'est-à-dire en machines, bâtiments, logiciels et équipements durables, selon les comptes nationaux diffusés par Eurostat. C'est un niveau proche du maximum de la série, 12,7 % en 2022, et supérieur à tout ce qu'on observe depuis 1949 hors les trois dernières années.

Ce record est survenu pendant que le coût de l'argent triplait : le taux à dix ans de l'État est passé de 0,01 % en 2021 à 3,37 % en 2025, et le taux des crédits nouveaux aux entreprises de 1,30 % à 4,61 % en 2024. La question est donc : qu'est-ce qui finance cet investissement, si ce n'est pas un crédit bon marché ? Les marges, l'épargne, la fiscalité — ou les trois ?

Sur soixante-quinze ans, l'investissement des sociétés en part du PIB oscille dans une bande étroite : 9,3 % au plus bas en 1954, 12,7 % au plus haut en 2022, 10,8 % en moyenne entre 1990 et 2019. C'est la première leçon de la série : le ratio est remarquablement stable, et deux points de PIB séparent une décennie d'investissement faible d'une décennie d'investissement fort.

Deux récessions montrent ce que fait une crise : entre 1992 et 1994, le ratio perd 1,3 points de pourcentage ; entre 2008 et 2009, 1,2 points en un an. À l'inverse, la hausse des taux de 2022-2024 n'a coûté que 0,4 point entre 2022 et 2024 : un repli, pas une rupture.

Le taux de marge des sociétés non financières, publié par l'Institut national de la statistique et des études économiques (INSEE) — la part de la valeur ajoutée qui reste à l'entreprise une fois les salaires et cotisations payés — était de 30,7 % en 2019, a atteint 33,5 % en 2021, le plus haut depuis le début de la série en 1949, et vaut 32,2 % en 2025. En moyenne, il s'est établi à 32,4 % sur 2021-2025 contre 30,7 % sur 2010-2019.

Ce qui a changé depuis 2021, c'est le prix du crédit et le niveau des marges, dans des sens opposés. Le taux des crédits nouveaux aux sociétés non financières, compilé par la Banque de France pour la Banque centrale européenne (BCE), est passé de 1,30 % en 2021 à 4,35 % en 2023 et 4,61 % en 2024, avant de refluer à 3,63 % en 2025 (3,61 % en juillet 2026). Dans le même temps, le taux de marge s'est maintenu au-dessus de trente-deux pour cent chaque année sauf 2022.

La leçon du ratio est là : les entreprises ont investi à un niveau record parce qu'elles disposaient de marges record pour le faire, ce qui a réduit leur dépendance au crédit précisément au moment où celui-ci renchérissait. Ce n'est pas une causalité prouvée — c'est une coïncidence de niveaux que le mécanisme de l'autofinancement rend cohérente.

En 2025, le taux de marge est à 32,2 %, le crédit aux entreprises à 3,63 % en moyenne annuelle (3,61 % en juillet 2026), la croissance à 0,8 %. L'investissement de 2025 n'est pas encore publié ; celui de 2024, 12,3 % du PIB, reste au-dessus de tout millésime antérieur à 2021.